Vol.162 投资的逻辑

决策,没有对与错,只有好与坏。优异的人总有时运不济的时候,幸运的傻瓜也会赢得比赛。

1.耳聪目明,坚持思考

在牌桌上

无论这场赌局看起来进展得如何常规,也绝不能停止观察和思考。每一次下注、每一次暂停、每一个手势都可能透露对手的手牌信息。隐藏的牌是什么?你无从知晓。但是,你可以评估对手手牌的相对强弱。想要获得优势,最有效的一个办法就是找到对手玩牌的规律。牌好的时候,对方是如何下注的?牌差的时候又如何?你要坚持捕捉不寻常的信息:你没见过的手势、不寻常的关注点。大部分手牌平平无奇,输赢也不大,于是你便排除了这个极小的可能性(你的对手已经拿到一手同花或者别的大牌)。但是,一手牌的输赢偶尔也会很大。突然之间,细致入微的判断力成了关键。如果你在5分钟前看到了一个不寻常的手势,那么现在它可能就具有重大的意义。这也许可以提示你,那些被你不假思索排除掉的小概率事件,或许值得重新考虑。即便是蛛丝马迹,也能为你拉响警报,提醒你小概率事件正在发生。

在会议桌上

无论你所处的市场多么一成不变、易于预测,你都不能停止观察和思考。要封闭大脑再容易也不过了,人们总是自以为一切都掀不起什么变化。一个雄心勃勃的竞争者即将入局,可惜你未能注意到这个细微的信号,你的眼睛也看不到社会渐进变革的意义。专注于例行交易,满足于常规小额收益的你,对释放重大亏损的预警视而不见。不善观察的青蛙从来感觉不到正在上升的水温。涉及消费者的行为和竞争者的动作的方方面面,你都得对照某些极端可能性加以考量和验证。正如英特尔(Intel)公司的安德鲁·格罗夫(Andrew Grove)的著名论断:只有偏执狂才能生存。

  • 保持耳聪目明,尤其要关注那些令人惊讶和出乎意料的事情,无论这些事情多么琐碎。

2. 位置很重要

在牌桌上

位置在扑克牌中十分重要,也有非常具体的意义。在扑克牌比赛中,下注的顺序是固定的,总是自发牌人顺时针开始。最后下注的人最有利,第一个下注的人最不占优势。这道理很简单,最后下注的玩家已经获取了足够的信息,对其他玩家的手牌有了充分的揣摩,而打头阵的你却什么也不知道。作为第一个下注的玩家,你身处险境,随时可能遭遇强敌(尚未现身)的加注。但最后做决定的玩家则能确切地知道,自己需要为下一张牌付出多少成本(先下注的玩家无从知晓)。因此,教科书建议,要做开局下注的第一人,你手上的牌必得具备横扫千军的优势。同样的一手牌,处于优势位置的你或许愿意跟进,但倘若换到第一个位置,则最好弃牌。

在会议桌上

商界有一个频频被引用的经验法则,叫作“先发优势”。但现实却往往是另一番光景。亚马逊网站并非美国第一家在线书店,它被查尔斯·斯塔克(Charles Stack)抢了先。只是随着查尔斯·斯塔克泯然于世,回首环顾,人们就坚持以为亚马逊是这个行业的第一人。实际上,诚如位置靠前的玩家会吃亏,同样的道理,第一个吃螃蟹的人会经历一段艰难的时期。作为某一市场的开路人,你所面临的未知数太多,既没有顾客接受度、价格数据可参考,又缺乏营销经验。你的产品规格未经测试,没有规模经济,也没有成熟的产品经验。任一未知因素都能让你栽跟头。这使得风险大大增加。未知的因素越多,风险就越大。因此,要为新兴市场吸引或投入足够的资本,开路人面对的困难更大,需要的勇气也更多。精明的竞争者会等待市场做出早期反馈。如果这个竞争者能得到足够的资本,以及一条成本效益高的市场准入途径,或是相关技术专长,探路人往往很难与之抗衡。后来者面临的未知因素较少,风险较低,投资时也更为自信。

  • 新兴市场有许多未知,这意味着风险的增加。要承担这些风险,你必须具备一个明显的优势。
  • 在部分风险已知的情况下,第一时间果断出击,这比争当第一个吃螃蟹的人重要。

3. 加注和弃牌都比跟注强

在牌桌上

如果握着一手好牌,那么就应该加注(如上文所述),尽管也有一些例外,比如,你的牌非常好,你打算隐藏实力、诱敌深入,让底池里的钱越积越多,即所谓的“放长线钓大鱼”。如果你的牌很弱,或者很普通,赢的机会很小,那么就不该下注。初学者和牌技差的玩家在拿到普通牌时往往会跟一两轮,等到赌注升高的时候才不情愿地逃走。偶尔为之无伤大雅,但若频频发生,筹码就会一点一点流失,完全看不到获胜的希望。把一手平庸的牌打成二流好牌并不是明智之举。还记得吗?顶级玩家在手牌不好或平庸的时候很少输钱。所以,强则加注,弱则弃牌,切勿拖拉到结束。(例外的情况和作为普遍原则的经验法则一如既往地存在,有时你要隐藏手牌的实力,如此,你的玩法才不容易被人看透,比如,虚张声势或半真半假)

在会议桌上

真正的竞争优势(如底牌是一对A)十分罕见。如果你有这样的优势,就应该鏖战到最后。比较严重的问题是为没什么希望的小项目追加投资。在现实回报的前景消失很久之后,过去那些看似前途大好的产品和市场仍在继续获取资金。为下一年投入日常开支就好比跟注。你没有兴致抬高赌注,但这个产品又没有差到应该立即放弃的地步。于是,日常支出年复一年地花出去,管理的时间被消耗了,资金也遭到了冻结。如果你客观地看待回报,情况也许惨不忍睹。但是,管理的惰性占了上风,要关闭这些项目可能十分困难。有时候,我们有很好的理由继续下去,但诚如经验法则所说:“前景良好,努力推进;前途无光,当断则断。”所以,要么加注,要么弃牌,两者都比跟注强。

  • 人们倾向于一边跟注一边等待结局,但你必须做出决断:这件事的赢面真有这么大,值得力保吗?还是应该弃牌以待来日吗?

4. 避免打持久战

在牌桌上

玩扑克牌的时候,你希望自己能处在这样一个位置:你下的注都具有积极期望值。例如,你拿到同花赢得这手牌的机会也许只有20%的概率,但是,假如最后一张牌的成本是100美元,那么最后能赢的钱就是600美元。即便你在五手牌里输掉四次,长远看来,这100美元的6∶1的回报也意味着积极期望值。一些长线的赌注也可能具有积极期望值。举个例子,赢得机会是2%,但回报是100∶1(积极期望值)。如果这是一张1美元的彩票,只是你全部财富的很小一部分,那么你应该接受。然而,只有当你有足够的准备金打持久战,坚持多次下注(或者为类似的赌局下注)直到胜利,这场赌局才能具有积极期望值。但是,如果你的资金支撑不到迎接胜利的时刻,接受持久战会令你迅速破产。基本上,在得到回报之前,你的现金必定早已耗尽。用蒙特卡罗模拟的话来说,即便期望值是积极的,也很少能得出积极的结果。这是概率定律的一个极端例子,就像醉汉走路,想象一下,一位醉汉走在一条窄道上,小路的一侧是墙(可以挡住他),另一侧是沟。醉汉拖着脚步往前走,每走一步就会随机地左右晃荡。这个醉汉最终会摔进沟里。无论这条路有多宽,最后形成的必定是一串通向排水沟的凌乱脚印。对于资源有限且连续胡乱下注的玩家而言,最终等待他们的是一连串的失败,而这些失败会占用他们所有的资源。如果把有限的财富耗费在持久战之中,你会更快地摔进沟里。

在会议桌上

同样的逻辑,一家公司的资金总是有限的。如果支持一系列高风险项目(比如成功概率是5%)的你只能为其中一小部分项目提供资金,那么,就算其中某一项成功的投资能带来丰厚的回报,结局也只能是灾难。许多初创企业都有这个特点:资金有限,计划的风险高。没能生存下来的大多不是因为理念愚蠢,也不是因为管理者不行(尽管这两个方面的局限性往往都适用),真正的原因是,就像沿着窄道行走的醉汉,只要判断失误或者稍微晚于预期,现金就没了,人也便掉进了沟里。投资的预期价值也许是积极的,但是,他们就像是走在一条极细的绳子上。当然,令人沮丧的是,无论打扑克牌还是经商,头一回下注就能得到回报,这种“傻人有傻福”的情形总是存在。在商业记者的造势下,他们吹嘘自己的远见、判断力和勇气。这其中的逻辑一如既往,因为获得了成功,所以他们的眼光独特,唯有他们才能穿越迷雾找到正确的路径。被捧为商业英雄的他们,凭借自己的良好记录,很容易为下一个风险项目筹到资金。然而,他们往往得不到幸运女神的第二次垂青。

  • 股东不会允许你用他们的钱去玩彩票。所以,请不要这样做!
  • 坏运气最终会把我们全部撂倒在沟里,成功的秘诀是:尽可能在外面待久点。

5.不要为小优势孤注一掷

在牌桌上

这是对上一条经验法则的不同诠释。建议你避开长线赌注,因为在一般情况下,你必须多次下注,才可能看到胜利的希望。这一次我反对的是把大半身家投在一个优势微弱的赌注上。如果可以选择,你一定不会投入所有筹码去赌55%的获胜概率,但是,在锦标赛中,面对你的对手的步步紧逼,也许你只能背水一战。没有重来的机会。就像抛硬币一样,你会赌上一切。蹒跚前行的醉汉甩开了大步。这时,除非福星降临(这样的幸运儿当然存在),否则你只会更早地掉进沟里。

在会议桌上

这个道理不言自明。赌上公司的大半身家,是你避之恐不及的事。这场赌博的预期价值可能会造成极大的误导。应该拿多少财富去冒险,这是一个重要的考量。但是,企业家在创立公司的时候接受了这场赌博。新公司的破产率很高,成功的概率比掷硬币的1∶1还小。创业者可能会赌上大笔资金,也会放弃大量薪金。创业者该如何解决这个难题,又该如何处理这个赌注?这将是第10章的主题。当然,这种建议并非适合所有人。

几年前,我的老板(一位经验老到的赌徒)给了我一则建议。关于投资,他的经验法则很简单:假如你没有足够的信心在三年内让投资翻倍,那么它大概就不值得。“足够的信心”是什么意思?它是一种判断。当然,不是渺茫的10%,但也不是确凿的95%(不管这些百分比代表了什么)。有一种人,对成本和回报具有天生的直觉,他们无须等待财务部门10天后完成的建模结果。这条法则是否太武断?我认为它很有用。三年内让你的钱翻倍,每年的回报率大约是25%。这是很好的资本回报。但请记住,世间没有十拿九稳的事,所以,在赌博中才会有输家。任何行业的回报都同风险成正比,这是我牢记于心并且时常应用的经验法则。

  • 你不应该将大把赌注放在极为莫测的预期上。你忽略了哪些值得一赌的事?

经验法则

♠2 对于出乎意料的事,请保持敏感。

♣3 位置很重要(开路人需要更大的优势)。

♣7 加注和弃牌都比跟注强。

♣8 避免打持久战。

♣9 不要为小优势孤注一掷。

♣K 大步流星(高风险)地走在一条窄道(有限的资金)上,你只会更快掉进沟里。

♥3

一个好的投资项目很有希望让你的钱在三年内翻倍。


本文整理自《决策,好与坏:关键时刻,做对选择》,作者克里斯·布莱克

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